合肥井松智能科技股份有限公司（以下简称：井松智能）今年6月29日申请在科创板上市获受理后，目前正处于问询阶段。井松智能主营智能物流设备和智能物流系统，2018年至2020年分别录得营收1.94亿元、3.00亿元、4.02亿元；净利润分别为433.73万元、2156.66万元、5367.46万元。虽然公司是国内知名的智能物流公司，但银柿财经记者从招股说明书、公司对上交所问询函的回复、以及与同行业别的企业的对比中还是发现井松智能似乎并非“白璧无瑕”。

  全球智能物流行业目前呈现出欧洲、美国、日本具备一马当先的优势的格局，在这些发达国家及地区诞生出了数家巨头企业。根据美国权威物料搬运领域杂志《Modern Materials Handling》的数据，2020年全球物料搬运系统集成商20强企业中有11家营业收入规模超过10亿美元，前5名的营业收入均超过20亿美元，而我国还没有本土企业能够排进前20。

  国内智能物流市场虽然目前处于发展阶段，但参照该行业的发展历史，未来我国本土智能物流公司，一定要具有规模以及与客户合作稳定支撑业务持续增长等优势才能在竞争中占得先机，然而这两点目前似乎都是井松智能的“硬伤”。

  根据GGII 的调研，井松智能在2020年中国物流仓储自动化设备企业中排名第8，不过，公司2020年的总资产规模、净资产规模总体与排名前 7 的企业存在比较大差距，营业收入和净利润更是仅高于瑞晟智能一家。

  （图片来源：《关于合肥井松智能科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函之回复报告》）

  在客户稳定性和集中程度方面，井松智能也存在不小的问题。招股书显示，2018年至2020年，井松智能向前五大客户销售金额合计占据营业收入的比重分别为54.25%、36.55%、37.02%，其中只有2018年占比较高，还在于当年营业收入较少。并且，在这三年间只有广东生益科技（600183）股份有限公司两次成为井松智能前五大客户，别的企业作为公司前五大客户都仅能维持一年，从侧面反映出井松智能的客户稳定性不足，与大客户的合作难以为公司业务提供可持续的有力支撑。

  对此，井松智能在回复上交所的问询中解释道，“智能物流系统具有投资规模大、有效期长的特点，不同于日常消费品或经常性原材料的采购，单一主体客户短期内正常情况下不会重复投资智能物流系统，行业内都会存在下游客户离散型采购的特点”。然而，银柿财经记者查阅兰剑智能、昆船智能招股书发现，2017年至2020上半年，美国宝洁、唯品会均有三次位列兰剑智能前五大客户、中国烟草始终是前五大客户之一；2018年至2020年，中国烟草、中国船舶均为昆船智能前五大客户。并且近年来兰剑智能和昆船智能对前五大客户销售金额合计占据营业收入的比重都在60%以上，这些真实的情况似乎与井松智能的说法存在出入。

  在井松智能的IPO之路上，南京音飞储存（603066）设备 ( 集团 ) 股份有限公司（以下简称：音飞储存）发挥着举足轻重的作用，对于井松智能而言，音飞储存这家业务与公司有较大重合的企业既是友商，同时又是股东、客户及供应商。

  招股书显示，音飞储存的产品或服务包括堆垛机、穿梭车、AGV、输送机、仓储软件、精密货架、仓储设备及系统维护等，与井松智能存在比较大程度的重合，且音飞储存在GGII的2020年中国物流仓储自动化设备企业竞争力调研排名中位列第六，与该榜单排名第八的井松智能存在很明显的竞争关系。然而正是这样一位友商，曾经位列井松智能前身井松有限的第二大股东，持股票比例为27.39%，2017年底，在井松有限通过一系列股权转让及增资后，2018年1月8日使音飞储存的持股比例下降到4.17%，但目前音飞储存仍作为井松智能第九大股东，持股3.86%。

  音飞储存在业务上也与井松智能存在不少往来，招股书披露2018年井松智能向作为客户的音飞储存销售自动化立体仓库的合同金额（含税）为1220.00万元，2018年至2021年，井松智能还分别向音飞储存采购了1014.84万元、1737.60万元、3301.00万元、1393.00万元的货架，2018年至2020年音飞储存始终是井松智能的前五大供应商之一。

  对此，井松智能解释称，“公司与音飞储存存在销售业务，主要因音飞储存结合自己客户的智能物流系统需求，拓展智能物流系统集成业务，且音飞储存看好公司智能物流设备与系统集成方面的优势，从而向公司做采购”。音飞储存本就有主营自动化系统集成业务，反而更看好竞争对手井松智能在该领域的优势，对井松智能既参股又采购还供货，这“相爱相杀”的剧情着实精彩。

  招股书显示，2018年至2020年，井松智能第四季度的收入金额分别为8572.48万元、2.36亿元和2.81亿元，占比分别为45.35%、80.43%和71.13%，远高于同行业可比公司，且2019年、2020年第四季度收入远高于2018年。对比披露的资料不难发现，很多之前已交付项目的确认收入时间却在2019年和2020年，且多集中于这两年的四季度。

  井松智能对上交所问询函的回复中显示，2019年度公司营业收入中有8772.07万元来自2019年之前就已交付的金额在500万元以上项目，占比29.26%；而交付于2019年四季度之前的此类项目中，被计入该季度的收入共1.24亿元，占该季度营业收入的52.54%。无独有偶，2020年之前已交付的金额在500万元以上项目中，有1.01亿元被计入该年，占该年营业收入的25.10%；交付于2020年四季度之前的此类项目中，被计入该季度的共1.49亿元，占该季度营业收入的53.02%。由此可见，2019年、2020年以及这两年的四季度，井松智能的收入的确存在一定异常，对此井松智能的解释是，“主要由于客户的真实需求变更、土建基础等原因影响，延期交付的情况较多”，但类似情况集中出现在上市之前，似乎又并非偶然。