可以参考的数据是:60亿元左右的市场规模。如果以我国年产3亿条轮胎计算,30%为斜纹胎,其余部分为子午线轮胎。子午线轮胎分为全钢胎和半钢胎(其中全钢胎大多数都用在货车、大客车,一般每半年换1次胎;半钢胎大多数都用在轿车,一般每3年换1次胎)。按照全钢胎占1/3,有7000万条的市场,半钢胎占2/3的线万条半钢胎产能也需要1.5亿元的设备投资,则全钢胎产能对应300亿元规模的设备,半钢胎产能对应200亿以上的规模。如果这些设备规模分8年逐年建设的线亿元的市场规模相对应,全国从事轮胎橡胶设备的制造商超过300家,其中2004年销售额超过1亿元的企业有13家,包括括天津赛象、桂林橡机、三明橡机、益阳橡塑等。
其中,天津赛象的销售规模和净利水平在行业都排名第1,益阳橡塑的出口规模排名第一,其出口及内销比重大致为1:1左右。06年青岛软控的销售规模为3.35亿元。
中国橡机在经历了2003年和2004年的“井喷”式加快速度进行发展后,生产能力跨上新台阶。2005年上涨的速度有所放慢,低于2003年、2004年40%以上的增幅。但是企业纯收入继续保持良好的发展形态趋势。我们判断07年之后的5年间,在全球轮胎产能转移及内需的推动下,我国橡机的年均复合上涨的速度为15%左右。
竞争格局方面,排名靠前的几家企业各有千秋,都在某些特定领域有较强的竞争优势。如桂林橡机在硫化设备方面有竞争优势;益阳橡机在出口市场方面有较高的市场占有率;天津赛象的总实力较强,以上这一些企业在近2年都凭借自己的实力,充分享受行业的增长。
青岛软控的优点是能够充分地将信息技术和机械原理相结合,为行业提供高性能的数字化产品。公司发挥在数字控制领域的优势,最早的拳头产品即是在配料系统产品上做大文章。同时,作为行业内的第1家,青岛软控的上市提升了公司的总实力,由于轮胎设备行业的产业扩张往往伴随着运营资本需求的增加,所以,我们大家可以预期,上市后的青岛软控在行业竞争格局中处于更为有利的地位。
两者的共同点有:都是软件控制技术与机械设备的结合;都在行业中有较强的技术优势;都在公司扩张的同时伴随者对更多的运营资本的需求。大族激光在过去几年的发展中,实现了超常规的发展。我们判断,青岛软控也有机会在轮胎设备领域重复这个增长的故事。
两者存在的差异则在于,长久来看,轮胎设备的市场空间比较小些,未来仍然需要企业寻找战略上的新增长点。
为了了解未来企业的增长动因,我们不妨对企业的产品结构变化做多元化的分析。我们所预期的增长逻辑是:公司继续巩固原有优势产品的渐进性增长,另外加上新产品领域的可能出现的翻倍增长,将共同为公司的业绩持续高增长奠定基础。
2003年及以前年度公司产品结构相对单一,出售的收益主要来自于配料系统,2003年配料系统实现出售的收益占当期主营业收入的69%。2004年之后,成型机系统渐渐实现规模化生产,并成为公司的另一基本的产品,2006年成型机系统实现出售的收益1.48亿元,占主要经营业务收入的44%,超过了配料系统实现的销售收入。
国外主要有德国BUHLLER公司、德国MODERNFULLER公司、英国CR公司和意大利GOVINI公司等4家公司生产密炼机上辅机系统。国内有3家同种类型的产品生产商,即青岛软控、北京橡胶设计研究院、桂林橡胶设计研究院,其中青岛软控2003年在国内的销售数量为83套,市场占有率高达81%左右,2004年、2005年销售数量分别达108套、97套,完全占据了主导地位。
目前国内外主要有上述3家同种类型的产品生产商,但各公司在技术、产品结构等方面存在比较大差异,青岛软控在该产品生产中拥有多项专利技术。青岛软控2003年在国内的销售数量为18套,市场占有率高达82%左右,2004年、2005年销售数量分别达19套、23套。
目前国内外主要有8家同种类型的产品生产商,即青岛软控、北京航空制造工程研究所、天津赛象科技股份有限公司、上海精元机械有限公司和意大利的皮列里公司、日本的三菱重工、荷兰的VMI公司、斯洛伐克的Matador等公司,该产品为公司新开发的产品,2003年销售数量为7套,占5%左右的国内市场占有率,2004年、2005年销售数量分别达19套、22套。与其他生产厂商比,同种类型的产品的机械部分水平相当,但公司产品在控制管理系统软件、车间级生产设备的信息化网络等技术方面的优势突出,今后有较大的市场潜力。
由过去的发展历史看,公司过去3年的增长主要得益于成型机系统的贡献。截至2006年配料系统和成型机系统合计实现出售的收益2.66亿元,占公司销售规模比例近80%。其中配料系统产品的销售规模基本稳定,成型机的销售复合增速约25%。
我们判断,公司未来的增长将更主要依赖于新产品线的扩张。新产品裁断机、内衬层及动平衡机目前规模较小,两者合计销售规模占比为15%左右,但是相比于05年增长幅度达到了212%,由于这2类新产品的基数较小,未来它们的增长幅度可以期待有翻番的表现。
在可预计的3~5年内,我们大家都认为可以期待的公司的设备收入规模增长至目前的3倍。长远来看,公司的增长空间还有旧胎翻新业务所带来的设备的需求、以及轮胎设备业务技术发展所带来的新旧产品更替周期加快等等。
由于行业的特点,公司向客户收款的节奏是3:6:1,即订货收款30%,交货后收款60%,交货设备正常运行1年后收款10%。由于客户要从公司得到持续的服务支持,应收款质量有保障。
06年公司的应收款为1.05亿元,应收票据为2.07亿元,合计3.12亿元,占公司全年出售的收益3.36亿元的93%左右。
运营资本的需求若能良性循环,那么募集资金的投入将有望较快产生回报,让公司在竞争中处于更为有利的地位。
由于软件企业资质的认定周期问题,公司半年报的所得税率以33%计收,而过去均按10%的所得税率计收。依照我们的调研了解,公司的软件企业资质认证没有悬念,预计全年将以10%的税率计算。这样,结合前期公司关于上半年业绩增长幅度不超过10%的公告,我们大家可以推算,全年的上涨的速度完全有保证达到30%以上。
我们判断,行业未来的总体上涨的速度会保持在年均复合增长15%的水平,公司的上涨的速度将高于行业中等水准,未来3年收入及利润的持续复合增长率在30%以上。
根据我们的估算,预计公司07~09年的EPS分别为0.86、1.18、1.58元。对应目前的股价PE分别为40、29、21倍。我们大家都认为公司未来3年内持续成长的确定性较高,甚至不排除未来新产品、新领域的突破,将导致收益增长空间超出我们预期的可能。但考虑出口退税调整及“节能减排”对国内轮胎行业发展的影响等因素,首次谨慎给予“推荐”的投资评级。
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